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贵州茅台点评报告:及时提价,提价幅度符合预期

2019-10-20 03:02

一、2017年收入结构拆解:预计茅台酒贡献收入520亿元左右(其中:量约3.07万吨,含税吨价约198万元/吨);系列酒贡献55亿元左右;全年利息收入超过25亿元。营业总收入超过600亿元,高预期兑现。

    二、2017年净利润再超预期:预计报表中所确认的茅台酒量增超预期(猜测预收款对应减少),收入结构中茅台酒占比提升,净利率好于预期,2017年净利润、EPS有望再超预期,预计EPS在21块左右。

    三、2018年提价幅度符合预期、时间超预期:初步判断,普飞大概率提高至969元/瓶;非标产品提价幅度有望更大,平均幅度符合预期。若新价格自1月1日起开始执行,则提价时点超市场预期,相应贡献更多收入、利润增量。

    四、2018年股价看高至810元:保守看明年量增稳健,预计总体维持在3.1万吨左右;产品结构预计变化不大;保守测算收入/利润增速为20%/28%,EPS接近27块。考虑估值溢价给30倍PE,目标价810元。

    五、茅台提价将驱动白酒板块再次大幅上涨,并大范围创前期新高:正如我们18年度策略报告里关于高端白酒市场的推演,茅台唯有合理提高出厂价才能解决量价困局。而此次稳步提价、提出厂价预期如期兑现,明年茅台在保证业绩高增长的同时,也能确保价格体系相对健康,高端酒中的五粮液、国窖直接受益、次高端价格空间被打开、涨价潮向中低端延伸,整体白酒板块高景气有望相对延长,继续支撑高估值和高股价。

    盈利预测与评级:

    根据公告中披露的最新信息,更新盈利预测模型如下:2017~2019年收入增速分别为49%/20%/15%,净利润增速分别为58%/28%/20%,对应EPS为21.03/27.00/32.27。综合考虑收入、净利润高增长,以及行业龙头享有估值溢价,对应2018年业绩给予30倍PE,目标价810.00元,“买入”评级。

    风险提示:

    宏观经济不景气;市场价格短期快速上涨导致动销不畅、回款放缓等。

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