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银行行业:对银行估值的思考,强监管推动重估值

2019-10-10 17:15

银行板块正在经历一轮估值重构,迎来近年来最大的一波行情。我们认为,这一轮估值重构,从表面看,是市场对银行资产质量向好、净息差边际改善预期的反应,是对银行基本面改善的信心,从深层次来说,是对中国未来经济发展的信心,是对中国一系列金融监管、金融改革结果的信心。强监管促了进板块的估值提升。

    强监管降低银行业潜在风险,破除估值天花板,吸引增量资金,促进板块估值提升。从2015年底到2017年上半年,银行板块估值一直低于1xPB,最主要还是因为市场对银行资产质量的担忧,特别是对中国高杠杆水平和银行隐性风险的担忧。从2016年底开始,不管是行业数据还是上市银行的报表,都能反映出资产质量转好的趋势。而伴随着金融监管的趋严,及去杠杆政策的推进,投资者对行业数据的认可度提高,对资产质量的顾虑将进一步被打消。

    不管是回顾历史还是对标海外,板块估值仍有上升空间。回顾过去十年,目前行业1.2xPB刚刚达到历史平均水平。而对标海外银行,我国商业银行更是具有估值优势。A股上市银行具有高ROE、低估值的特性。强监管背景下,海外投资者对中国银行业资产质量的担忧将进一步打消,相信随着A股被纳入MSCI新兴市场指数和MSCI ACWI全球指数,将有更多海外资金关注银行板块,利于板块估值进一步平稳提升。

    宏观经济数据向好,银行基本面改善有保障。近日2017 年经济数据公布,GDP 增长率6.9%,首次出现回升。2017 年净出口对GDP 累积同比的贡献率由负转正,出口成为稳定中国经济增长的因素之一。而宏观经济形式的向好,为金融去杠杆提供了良好的时间窗口,是银行基本面最有力的保障,企业盈利改善,资产负债表修复,伴随着去杠杆的政策,将进一步降低行业整体不良生成压力, 改善银行净息差水平。

    板块估值提升,促进可转债转股,充实银行资本充足率。前文提到,监管收紧促进表外融资需求回归表内,一方面利于银行生息资产收益率的稳步提升,但另一方面,表外业务回归表内,一定程度上会给银行的资本充足率水平带来压力。但上市银行有多重途径来补充资本,如定增、可转债等。可转债成为银行越来越重要的一种资本补充途径,而板块估值的提升,也利于可转债的发行及转股,利于进一步补充资本充足率。

    风险提示:监管趋严,需注意政策性风险;银行资产质量问题与实体经济修复情况密切相关,需保持密切关注。

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