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9月中国可转债乐观情绪收敛 主题性机会更受关注

2020-01-04 22:30

上海9月1日 - 中国大型投行--中金公司最新可转债策略周报认为,9月转债市场风险点犹存,甚至多过8月。调查结果显示,投资者的乐观情绪明显收敛,市场分歧明显增大。不过投资者正面情绪仍在,主题性机会更受关注。

**市场回顾**

在第三轮IPO开闸、中期业绩集中发布、8月中旬发电量低于预期及月末资金紧张的影响下,股市震荡下行,成交量从上周三开始大幅缩水,沪指累计下跌1.05%,而前期反弹的创业板指也明显回落,收跌2.55%。

转债市场表现较股市稍好,前期已经调整的银行转债跌幅均较小,非金融大盘表现出色,平安也在上周反弹,转债指数逆市上涨0.2%。此外,南山周五尾盘异动,隧道、徐工、深燃等表现不佳。

**9月股市和转债风险点犹存**

我们在过去三周判断转债市场将震荡休整,源于股市超买、本轮反弹逻辑遇挑战、资金流入断档期、IPO重启等。

目前看,IPO阶段性冲击正在消退,股市阶段性压力减小。不过,9月份股市和转债市场本身都仍还存在风险点。

金沙9159游艺场,其中,股市方面,经济数据(8月份工业增加值将疲软,而政策迟迟不见落地)、海外资金流入放缓,以及9月份季末资金面担忧仍在,仍会抑制投资者的做多情绪,股市很可能维持窄幅震荡走势。

而度过9月中下旬之后,投资者应重新关注地产“金九银十”兑现情况、沪港通正式开闸等可能引发的正面边际变化。

另一方面,9月份转债市场风险点也较8月份多,包括:1、股市如上述存在风险点;2、而季末银行拉存款导致债基赎回、流动性冲击等需要关注;3、百亿元电力转债择机待发,且不安排优先配售,齐峰、吉视很可能选择月中发行,通鼎待上市,供给担忧也不能低估。

此前中金9月份转债市场调查结果显示,投资者的乐观情绪明显收敛,市场分歧明显增大。调查问卷显示,虽然仍有46%的参与者看涨转债市场,但相较8月期调查明显下降,且对涨幅判断也明显收敛。

同时,认为转债将跑赢信用债和利率债的投资者也较上期明显减少。大类资产经过“完美”轮动之后,需要新的系统性变量来打破这种纠结格局。投资者的关注点上,较为一致的再次转向题材和正股α及防守反击机会,这与我们近期的判断颇为一致。

经济复苏不及预期,中小盘成长股遭遇了业绩期考验,但投资者正面情绪仍在,主题性机会更受关注。

**转债公司中期业绩整体符合预期**

转债公司中报业绩已经基本发布完毕。我们的调查结果显示,多数投资者认为中期业绩整体上符合预期,占比达68%,认为超预期的投资者比率很小。

具体而言:1、几只大盘转债业绩表现平稳,也基本均符合市场预期。其中,平安业绩略好于预期,加上沪港通概念等,仍值得重点关注。

民生业绩增速放缓,资产质量下滑,小微金融遭遇挑战,同业盈利模式正在被颠覆。公司有补充资本金需求,但下修转股价短期内概率仍然较低。公司目前仍处于调整期,新任管理层的表现仍需观察;

2、业绩超预期的包括歌华、长青、齐翔等个券,国金、华天、齐峰等业绩保持强劲增长,而深机、重工等业绩趋势向好。这些个券也基本均是我们重点关注的品种;

3、低于预期的包括久立、冠城、隧道、东方等。其中,久立最让人失望,业绩表现受高端产品销量不佳的影响较大,该转债相对齐翔、长青、华天甚至同仁的优势不再明显。冠城转债我们此前曾建议减持,110-115元区间关注低吸机会;

4、传统行业的南山、徐工、中海、恒丰等业绩低位徘徊,但均在市场预期之中。

**个券点评**

个券方面,平安和非金融在大盘转债中最被看好,与我们的判断一致,后者的关注度甚至已经超过前者。

其他个券中,除国金、重工、隧道、东电、歌华、久立、齐翔、长青等关注度较高。其中,歌华、东电、徐工等关注度升温明显,国电下降明显。

此外,我们认为估值中枢下移的可能性很大,这与调查问卷存在不小的预期差。

(整理 李宏薇;审校 张喜良)

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